国内三大航空枢纽机场之一的白云机场

3年前 (2019-09-12) 牛股网 个股分析 0评论 已收录 572℃

国内三大航空枢纽机场之一的白云机场,公布了最新的《生产经营数据快报》。

刚刚过去的8月份,白云机场的货邮吞吐量16.3万吨,同比增长1.6%;旅客进出港658万人次,同比增加了6.5%。8月份的人流和物流的数据都还不错,比年初几个月好了很多,说明宏观经济在逐步企稳。

不过,如果持续跟踪数据的话,要注意今年9月份和10月份的数据可能会有些小异常。这是因为最近民航总局出台了一项非常时期的非常措施,即为了安全和准点率,保证国庆期间万无一失,近期全国所有机场不得接受加班航班,也不允许有新增航班的数量,所以后两个月,各大机场的相关数据会因此受到一些影响。

交通运输行业是经济的晴雨表,与宏观经济的发展具有高度相关。我们可以通过观察机场的月度数据了解宏观经济的发展状况。同时,机场本身也是非常好的投资标的。这是因为:首先,机场是稀缺的和垄断的,护城河很宽。政F牢牢控制机场的数量,几乎不会有新的进入者。其次,机场是“坐地收租”的商业模式,议价能力非常强。只要有飞机的起降和货物的进出,航空公司就需要向机场缴纳费用。

第三,一次投入长期收益。机场航站楼和跑道的使用寿命保守估计长达35年,造价合理的机场往往10年内便能收回成本。其后20余年,不仅现金流远好于净利润,收费还能随着通货膨胀持续提高。最后,随着出境游越来越多,叠加高铁和航空联运,枢纽机场的地位会不断提高。

机场的收入分成了航空业务收入和非航空的业务收入。航空业务收入包括了起降费和旅客服务费。飞机起降越多,乘飞机的老百姓越多,这块收入就越大。非航空收入包括了免税、零售商店、广告和餐饮业务,这块业务主要依靠机场的人流量进行变现。所以,不管是航空业务收入还是非航业务收入,机场的收入和机场的客流密切相关。机场的客流有这样几个特点:首先,机场天生就是人流密集区域,所以机场的商业基本不需要营销来获客,没有获客成本。

其次,目前国内乘机需求尚未发展成大众消费,所以乘机人群具有相对高净值特点,有较强的消费能力。最后,候机过程属于强制停留时间,增加消费概率。当然,在看客流的时候,我们判断一个机场强弱有一个特别管用的指标,就是客流里的“国际旅客占比”。国际旅客占比越高,客单价就越高,非航空收入也就会越多,机场的毛利率也就越高。比如,上海机场和白云机场的全年总旅客人次相差不大,上海机场略多,一年有9000万人。白云机场略少,一年8000万人。

但是,上海机场的国际旅客占比超过50%,而白云机场只有25%。这个指标的差异导致了上海机场的客单价高达400元,而白云机场只有小十元。反映在毛利率上,上海机场的盈利能力远远高于白云机场。2018年上海机场的毛利率高达52%,而白云机场只有30%,白云机场继续提升的空间还有很多。

上海机场在长三角地区一家独大,几乎没有竞争对手。而在珠三角,白云机场150公里的半径内,还有深圳机场、香港机场和澳门机场。特别是香港机场,凭借密集的航线网与良好的服务一直领跑于其他机场,分流了不少珠三角客源。不过,虽然珠三角的机场密度很高,竞争也激烈,但是过去几年,白云和深圳机场的客货运吞吐量都还在逐年增长,说明市场空间足够大,还有潜力可挖。

从财务指标上看,上海机场的优势是ROE非常稳定。预计今年净利润增长25%,明年考虑到有新的折旧之后,净利润增长10%至60亿元上下,对应的ROE在15%左右。白云机场,因为本身ROE就不高,只有上海机场的一半,所以只要保持15%的业绩增速,再扣除25%的分红,未来4年的ROE会逐步提升。总体来说,机场的业绩确定性高,现金流充沛,在弱市中有防御的属性。同时,有保底加提成的非航收入的盈利模式,可以保证机场获得较高的超额收益率。所以,核心枢纽机场是为数不多的稀缺硬资产,值得仔细研究。

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