银轮股份（002126）7月正式供货特斯拉！订单开始就是1亿起，还有新产品不断导入大客户，分析师上调目标市值62%中短期看，重卡和工程机械主要业务持续迎来高景气，国六排放标准实施进一步带动公司重卡EGR业务需求爆发。2020年公司新能源热管理持续在产品、客户进一步升级，订单预计将在2021年加速释放。

1、下游重卡、工程机械高景气，提供业绩高增长支撑
2019年公司高达37%、23%的收入来自下游重卡、工程机械客户，2020年重卡和工程机械行业维持高景气，重卡客户潍柴、中国重汽以及工程机械客户卡特彼勒、徐工等需求旺盛。国六排放升级带动EGR产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日切换国六，银轮在重卡EGR优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR。预计公司2020/21/22年EGR收入分别为4.5~5.0/6.5/10.0亿元，带动传统业务保持稳定增长。

2、预计新能源热管理2021年起放量，提升公司估值2020年1月公司进入了戴姆勒Smart车型热泵空调领先产品的定点，2020年3月公司公告进入北美标杆客户供应链。截至2019年，公司新能源热管理项目订单超过60亿元(根据客户需求预测)。释放节奏上看，预计2020/21年公司来自新能源热管理的收入分别为3.8/6.5亿元，2022年起收入贡献有望超过10亿元。新能源热管理成长性高，有望带动公司整体估值水平提升。

3、新产品、新领域是公司未来长期的潜在增长点从产品矩阵看，公司向上有热泵空调的系统。而在现有已获订单的水冷板、冷却模块、热泵等基础上，公司横向拓展布局了电子水泵等新产品，预计不排除后续有进入大客户配套的可能性。此外，公司收购的江苏唯益也有家电空调领域的换热部件产品拓展。这些新产品、新领域的布局有望成为未来公司长期的潜在增长点。

4、分拆业务来算估值：
1）新能源业务:公司新能源热管理全球化布局，产品和客户储备扎实，通过北美标杆大客户认证并有多个项目在进行，2019年底在手订单超过60亿元。预计2025年收入有望达到40亿元，假设板块净利率10%则对应4.0亿元业绩贡献，给予20倍PE，估值80亿元。
2）传统业务:考虑到公司业务比重较高的重卡、工程机械行业高景气，国六升级带动业绩增长确定性高，中长期看预计2020年对整体业绩贡献在3.0亿元左右。给予25倍PE，估值75亿元。

中信证券将公司目标市值从96亿上调至155亿元，目标价从12.0元/股上调
至19.6元/股。